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八大私募看暴跌:A股沒問題 大藍籌還有下半場
發表時間 :2018/02/10 15:49:46     閱讀 :次

伴隨著美股暴跌,A股也持續巨挫。今日,上證指數大跌4.05%,一度大跌逾6%,本周累計下跌9.6%,為2016年1月熔斷以來的單周最大跌幅。之前抗跌的藍籌股指數滬深300指數在2月9日超跌4%,走勢一直較弱的創業板也大跌2.98%,跌破1600點大關,創三年新低。

然而暴跌往往是機會。朱雀、重陽、觀富資產等多家私募認為國內經濟的基本面并未發生大的變化,繼續看好A股市??;短期調整直接誘因是美股大幅回調導致,疊加中國去杠桿因素。因此會在市場非理性下跌時持有或進一步買入基本面優質的股票。

大跌的原因:

海外下跌(主)+國內去杠桿

私募普遍認為短期大跌主要受海外股市下跌的影響,疊加國內去杠桿的因素。而海外下跌是對前期持續低波動率和快速上升的估值水平的合理修復。中國經濟的基本面沒有變,此前的投資邏輯沒有被破壞。

觀富資產萬定山:調整是中國不斷開放帶來的副產品

我們認為A股及港股本輪的調整是典型的輸入型波動,尤其A股更是如此,港股作為離岸市場,具備這一特點本不足為奇,而A股承受這樣的輸入型高波動,正是中國金融市場不斷擴大開放力度所會帶來的副產品。

翻閱歷史,類似的調整發生的背景通常是兩種:

1)股市極度高估,泡沫嚴重,

2)發生經濟?;蚪鶉諼;?,

3)股市杠桿比例很高。

2007-2008年是1、2因素同時發生,2015-2016年則是1、3因素形成共振。

但當下這一系列條件均不具備:

1)滬深300、上證50、恒指等指數目前的動態市盈率都在9-12X之間,全球比較處于偏低水平,

2)全球經濟仍在復蘇進程中,

3)經過過去三年的去杠桿,當下A股場內、場外融資余額都已經大幅下降。

回到實體經濟,

1)過去2-3年,以房地產去庫存為主要手段的外科手術非常成功,中國經濟的系統性風險得到極大消除,銀行體系、地產公司的資產負債表根本修復,

2)從2016年8月開始,央行便在公開市場進行鎖短放長操作,收緊流動性,一二線城市的樓市政策則從2016年10月開始陸續收緊,本輪宏觀政策的預見性、提前度大為改善,中國經濟以往的高波動率特點有望根本扭轉,

3)過去兩年中國住戶部門的杠桿率確實有一定抬升,但從今年開年以來的政策定調來看,決策部門已經開始關注這一現象,我們認為家庭部門杠桿率的提升有望通過中長期的經濟增長來化解。

朱雀投資:慢牛邏輯沒有破壞

中國經濟去杠桿初見成效、復蘇周期滯后于美國、內需及數字經濟等經濟增長新動能不斷強化,并率先進行了金融緊縮和監管整肅,改革紅利不斷,因此慢牛邏輯沒有破壞。

七曜投資:中國經濟基本面未有大的變化,內外因素導致短期大跌

本周A股出現熔斷以來市場最大單周跌幅、上證累計下跌9.6%,我們分析屬于內外因素共振導致,包括:上市公司業績地雷、資管新規導致的信托賬戶清理、美股大跌帶動外資流出、之前市場上漲過快帶來的內在調整需求等。此前市場資金高度集中在藍籌白馬,最近調整時紛紛搶跑,導致下跌加劇、幅度超出預期。

但是如果我們理性看待市場,中國市場之前實際上漲的遠沒有美股多、中國經濟的基本面并沒有發生大的變化、優質上市公司的業績也是實實在在的,歷史上在市場非理性下跌時持有或進一步買入基本面優質的股票最終都會被證明是正確的舉措。

重陽投資:海外股市下跌是對前期持續低波動率和快速上升的估值水平的合理修復

近期全球股票市場大幅波動,美國道瓊斯指數自高點最大跌幅超過10%。海外股市下跌是對前期持續低波動率和快速上升的估值水平的合理修復。

次貸?;?,在全球極度寬松的貨幣政策下,股票市場波動率持續下降,2017年以來VIX指數多數時間位于10附近,12月甚至創下了8.56的歷史新低。在持續的低波動率下,許多采取風險平價(Risk Parity)策略的基金不斷加大對股票及其他風險資產的配置力度。在全球經濟復蘇的樂觀預期特別是美國稅改方案的利好下,去年末以來全球市場進入加速上漲的模式。1月美國標普500指數大幅上漲5.6%,納斯達克指數大幅上漲7.4%,香港恒生指數漲幅更是接近10%,短期內市場上漲的速度顯然超過了經濟和企業盈利提升的速度。

過低的波動率不可能永遠持續。隨著全球經濟復蘇的深入,原油價格回升帶動全球通脹預期上升,10年期美國國債利率突破了此前2.63%的高點后快速升至2.8%以上,10年期德國國債利率也超過了0.7%。債市波動率的上升傳導至股市,股票市場下跌的同時,波動率也大幅回升,本周一美國VIX指數大幅升至50.3。由于風險平價(Risk Parity)策略盯住一定的目標波動率水平,這會導致其在市場低波動率的上漲期加大對股票資產的配置力度,而在波動率上升的下跌階段降低股票持倉,進一步放大市場的波動率和下跌幅度。

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